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盈利能力短期承压,一季度毛利环比改善,研发方面持续提速。4Q22毛利率为28.26％,同比-5.56ppt,环比-6.77ppt。

1Q23毛利率为31.32％,同比-2.0ppt,环比+3.1ppt。4Q22毛利率承压主要系公司给予上游芯片厂一次性补偿导致,1Q23毛利率环比恢复。2022年研发费用率同比+0.23ppt达到11.06％,夯实公司技术领先壁垒。期间费用管控有力,全年销管费用率同比-0.61ppt至7.36％。我们认为随着研发创新投入兑现与产能规模效应释放,盈利能力有望实现改善。

定点项目持续开拓,全球化市场布局加速。公司于2023年3月公告成立子公司投建安徽寿县产业基地,为比亚迪、大众、理想等客户提供汽车电子产品就近配套;推进境外工厂建设,提升客户关系覆盖面,为拓宽欧美市场份额提供条件。公司参股上海科博达智能科技有限公司,加强与国内外主机厂合作,底盘控制器、智能执行器、热管理用电磁阀等产品品类继续延伸。

往前看,我们看好公司借助全球化客户资源充分受益于电动化智能化趋势,或实现单车配套价值量更大幅度提升,有望开启更广阔的成长空间。

盈利预测与估值

受大客户销量拖累,我们下调2023年净利润5.7％至6.79亿元,首次引入2024年净利润。当前股价对应2023/2024年32.7/27.7xP/E。维持跑赢行业评级,但由于板块估值中枢下修,我们下调目标价22.2％至69.40元,对应41.3/35.0倍2023/2024年P/E,较当前股价有26.2％的上行空间。

风险

原材料价格波动超预期,大众销量恢复不及预期。

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